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中国经济会重蹈日本的覆辙吗?

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中国经济会重蹈日本的覆辙吗?

  

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中国经济会重蹈日本覆辙吗?

 

  在接下来的二十年里,中国经济增长的放缓基本上是肯定的,不确定的只是经济放缓的程度。

  在接下来的二十年里,中国经济增长的放缓基本上是肯定的,不确定的只是经济放缓的程度。许多学者总是喜欢拿我们和日本做比较,担心中国会像日本一样在20世纪90年代爆发金融危机,然后陷入“失去的20年”。对于股票和各种资产,这相当于死刑。毕竟,鸟巢下面没有鸡蛋。如果经济崩溃,资产价格将不可避免地崩溃。日本经济崩溃时,股市从近40,000点跌至10,000点,房价也下跌了近70%,持续了十多年,所有这些听起来都很可怕。因此,今天关于中国经济是否会重蹈日本覆辙的讨论绝不是一个遥远的宏观问题,而是一个影响所有人的投资问题。

  事实上,我们目前的情况与世界第二大经济体日本非常相似。日本在20世纪70年代超过了德国,中国在2010年超过了日本,这两个国家都威胁到了排名第一的美国。总的来说,中国的国内生产总值相当于美国的60%,相当于日本上世纪90年代末的水平。从人均国内生产总值和国内生产总值增长率来看,我们现在类似于20世纪80年代的日本。不仅如此,我们现在面临的挑战与日本完全一样。

  首先,他们都面临人口老龄化。中国自2000年进入老龄化社会,日本自1970年进入老龄化社会。根据世界银行的数据,目前中国65岁以上的人口占10%,相当于日本1986年的水平。

  其次,它们都面临资产泡沫。日本的经济泡沫时期主要是从1986年到1989年。在过去的三年里,股票市场的日经225指数已经从13000点上升到39000点,增长了一倍多;东京商业用地价格指数从1985年的120上升到1988年的334,三年内翻了一番。到1990年,仅东京的地价就相当于美国的地价。过去十年,中国的房价和地价大幅上涨。现在,北京、上海和深圳的房价已经基本超过了日本全盛时期的水平。众所周知,日本房价下跌了一半以上,再也没有上涨过,这就是为什么每个人都担心中国的资产泡沫。

  最终,他们都面临着美国的遏制。两国都是出口导向型经济体。从1981年到1985年,日本的对外贸易顺差急剧扩大,增长了五倍多,成为当时世界上最大的钢铁和汽车出口国。特别是对美国的贸易顺差迅速增加,导致美国在不同行业相继发动了六次贸易战,最终日本接受了强制性关税、配额和其他优惠。目前,中国也是美国最大的赤字来源国,也面临着第一大经济体对第二大经济体产业升级的约束。

  正是在这些熟悉的场景之外,许多人会担心中国会重蹈日本的覆辙。但是历史真的会如此简单地重演吗?我们的答案是否定的,因为今天的中国和日本看起来很像,但本质上基因还是有很大的不同!

  首先,日本当时的城市化率接近80%,而中国目前的城市化率只有58%,还有很大的发展空间。城市化率是城市人口占总人口的比例。城市化率的提高将直接带动房地产和基础设施,并间接刺激商业和市场的发展,而商业和市场是经济增长最重要的驱动力。20世纪90年代经济崩溃时,日本的城市化率接近80%,2017年达到92%,也就是说,在失去的20年里,他们基本上失去了城市化的大引擎。然而,2017年底中国的城市化率仅为58%。如果按注册人口计算只有42%,那么有近6亿人生活在农村地区,未来还有很大的增长空间。诺贝尔经济学奖获得者斯蒂格利茨曾经说过,中国的城市化和美国的技术创新是21世纪人类的两件大事。进入21世纪还不到20年,中国的城市化还远未结束。

  其次,当时日本的消费占国内生产总值的近70%,而2017年中国对国内生产总值的贡献仅为59%。国内需求仍有很大潜力。当日本经济崩溃时,不仅出口达到峰值,消费也超过了峰值。虽然目前中国出口遭遇瓶颈,但由于地区差距较大,总人口是日本的十倍以上,因此很多人的消费需求没有得到满足,内需仍有很大的提升空间。目前,国家采取的减税和减费政策也是为了刺激国内消费。此外,与当年的日本相比,我们还有一个重要的消费者助推器,那就是互联网。2018年的双十一让我们再次见证了这种可怕的力量。在去年基数如此之高的情况下,今年整个网络的销售额仍然增长了27%,超过了3000亿元。

  第三,日本实行浮动汇率制度,日元快速升值导致出口受挫,而中国的资本管制和汇率相对稳定。对于从出口开始的中国和日本来说,汇率非常重要。20世纪70年代后,日本从固定汇率制度转变为浮动汇率制度,资本可以自由流动。此外,1985年,为了解决美国的巨额贸易逆差问题,美国、日本、德意志联邦共和国和英法签署了《广场协议》,达成了五国联合干预外汇市场,让美元对日元和马克有序贬值的共识。此后,美元大幅贬值,日元两次升值,日元持续升值20年。然而,中国实行有管理的浮动汇率制度,加上资本管制,使我们几乎可以绝对控制人民币汇率。只要中央政府有意愿,保持汇率稳定就不是小事。

  第四,日本当时犯了明显的政策错误,放开了银行和企业,而我们的银行和大企业大多是国有的,有较强的控制力和应对危机的能力。许多人认为日本在1985年被广场协议击垮了,但这不是关键。日本的经济增长率从第二年的6.2%急剧下降到第二年的3.2%,但接下来四年的年均增长率高达5.5%。因此,日本的经济崩溃不是外部力量的结果。关键是内部政策失误。20世纪80年代,日本未能对商业银行采取有效的监管措施,大量资金流入房地产市场和股票市场,催生了资产泡沫。广场协议后,日元大幅升值。为了对冲,日本银行在接下来的一年里五次降息,导致资产价格进一步上涨。当泡沫达到顶峰时,它实施了过于严格的紧缩政策,将利率从2%上调至4%,导致房价暴跌和经济低迷。几年前我们也犯过类似的错误,所以我们遭受了股市崩盘。然而,自2016年以来,中央政府及时纠正了这种情况,并凭借其对银行和国有企业的控制,果断地挤出了泡沫。尽管经历了痛苦,但它避免了更大的危机。

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